尼龍業春燕來了

2010/03/04 10:55 大華證券投顧

◆中國尼龍業成長率9%，優於全球2%成長率

根據cmai統計，受金融風暴影響，全球2009 年cpl 需求約375 萬噸(-4.3% yoy，尼龍粒的需求也下滑至504 萬噸(-5.6% yoy(圖一，為第二年衰退，預估在全球景氣回溫下，10 年cpl 及尼龍粒需求將分別成長2.7%及5.9%。中國是全球尼龍粒需求成長最快的地區，根據統計，中國2008年尼龍粒需求120 萬噸，09 年受惠歐美轉單逆勢成長至130 萬噸，預估2010 年尼龍粒需求將成長至140 萬噸，年複合成長率9%(圖二 。我們認為有以下3 點理由促成中國尼龍需求高成長：

1. 歐美受金融風暴衝擊，消費轉向中價位尼龍產品，廠商轉單至中國，遂使尼龍粒需求增加。
2. 中國09 年汽車銷售1362 萬輛(+45% yoy，對輪胎簾布需求大增。
3. 中國10 年gdp 預估成長9.5%，帶動工程塑膠及工業纖維需求成長。

◆中國尼龍粒產能不足，台灣為最大進口來源

cpl 製程及尼龍聚合的技術困難度較高，加上環保要求日益嚴格，使得中國尼龍粒產能增加緩慢，對進口需求大幅成長，目前中國約50%尼龍粒仰賴進口，其中半數自台灣，台灣尼龍相關業者受惠中國進口量大增，2009 年產值逆勢成長，台化、中石化、力鵬及集盛業績明顯增溫。基於以下三點理由，我們看好台灣尼龍產業10 年展望：

1. 預估全球2010 年cpl 需求385 萬噸(+ 2.7% yoy ，cpl 產能利用率將提升至94%(圖三，我們比較全球cpl 開工率與力鵬毛利率呈正相關，且力鵬尼龍粒佔營收比重逐年成長，拉升長期毛利率，我們對尼龍業10 年獲利感到樂觀。

2. 中國的cpl 擴產困難，尼龍粒自有產能嚴重不足，勢必大量對外採購，根據中國商務部統計，2007 年進口49 萬噸尼龍粒，2008 年成長10.2%達54 萬噸，09 年預計成長16.6%至63 萬噸，我們預估2010 年進口量將成長至70 萬噸(圖四。中國進口來源半數來自台灣，其次為德國及美國。台灣擁有技術及地理優勢，將是中國尼龍粒最重要供應來源。

3. 中國採用台灣尼龍原料提升品質，將吸引歐美擴大轉單規模，提升對台灣尼龍粒進口數量。

◆台灣反傾銷稅4~4.3%，有利中國市佔率提升

台灣尼龍大廠中石化、力鵬及集盛積極擴產因應中國需求，基於以下3 點理由，我們認為台灣將是中國尼龍粒需求成長最主要受惠國：

1. 2009 年中國對進口的cpl、尼龍粒及尼龍絲課徵反傾銷稅，台灣的稅率4~4.3%，遠低於歐洲的8~8.7%及美國的30.4~36.2%，台灣擁有較低稅率及地理優勢，無疑是中國進口尼龍粒的最佳選擇。

2. 中國包括工業生產(圖五及輪胎需求(圖六預估仍分別成長15.1 及9.9%，帶動尼龍粒需求，中國勢必增加對台灣尼龍粒及cpl 進口量。

3. 未來ecfa 若簽訂，台灣cpl 及尼龍粒輸入中國免關稅，競爭優勢將更為明顯。

◆重點個股評論

台灣化纖業歷經中國擴產衝擊，長期面臨價格競爭，尼龍業因技術障礙高擴產困難，成為台灣紡織業的新希望，因應中國需求的快速成長，台灣的尼龍大廠力鵬、中石化及集盛已規劃擴廠，是紡織股10 年值得留意投資的族群。