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2010年7月6日

[News] 預估國喬2010年營收金額為160.05億元

2010/07/05 00:00 (工銀投顧 提供)
http://www.funddj.com
SM在2009年新增供給約有60萬噸,2010年新增供給達226萬噸,短期之內供過於求的情況短期內將難以舒解,預期2010年全年SM利差將會維持在低檔水準。
ABS在中國大陸「家電以舊換新」政策持續,且將試點擴大至28個省市,在政策與旺季效應加持下,將有利ABS利差在2H10持續擴大。

IBSTIC預估國喬2010年營收金額為160.05億元,YoY+25.66%,稅後盈餘為14.46億元,YoY-43.28%,稅後EPS 1.60元,2010年底淨值可達14元。IBSTIC鑑於國喬營收比重較大的SM產品利差維持低檔水準,給予區間操作投資評等,PBR 0.8~1X
營運分析
公司簡介:
國喬為國內乙烯單體(SM)與ABS樹脂廠商,資本額92.66億元,其中占營收比重最大的SM產品,占營收比重介於65~68%。觀察國內SM廠商尚有台苯台化,其中台苯SM單一產品的專業廠商,年產能達34萬噸,營運表現與SM報價連動性最高;在台化方面,SM年產能高達120萬噸,但占營收比重不到10%,營運表現與SM報價連動性最低,在國喬方面,SM年產能為33萬噸,ABS年產能為8萬噸,國喬SM國內市占率為17.6%,營運表現波動與SM報價介於台苯台化
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產能概況:
國喬SM年產能為33萬噸,部分供本身生產ABS用,其餘主要為外銷,預計在4Q10將有為期一個月的修歲,同時進行去瓶頸工程,屆時SM年產能達37萬噸。ABS方面,將由8萬噸增加至12萬噸,ABS主要應用以電腦資訊、機殼等套件、家電為主,年產能為8萬噸,國內市占率8%(國內奇美100萬噸、國喬8萬噸),ABS產能主要70%內銷、30%外銷。國喬因有SMABS生產線,可依原物料價格變動,調整SMABS產品比重,因此受價格波動影響相對小於同業。
另外國喬鎮江三個廠與奇美實業三個廠的合併案,原本預計10/01/2010作為合併基準日,因申請進度順利,提前至07/01/2010正式生效,未來合併後的新公司鎮江奇美,國喬持有30.4%鎮江奇美股權,合併後新廠年產能達110萬噸,包含ABS年產能70萬噸、PS年產能35萬噸與PMMA年產能5萬噸。此外鎮江奇美擬盈餘轉增資的方式,投資1億美元,擴充15萬噸ABS產能與7.5萬噸PMMA產能,預計在2012年底完成。
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營運概況-SM
乙烯單體(SM)是由與乙烯經化學作用而形成的產品,下游產品包括PSABSSBR等。1噸的SM=0.8噸的+0.3噸的乙烯+110~130美元工繳。因此、乙烯與SM之間的價差也攸關國喬SM的獲利。
回顧4Q09,中國天津石化年產能50萬噸SM已在10/2009開出,近期產能利用率己提升至80%。另外鎮海煉化64萬噸的SM產能也在06/17/2010開出,產能利用率高達90%,再加上伊朗Pars也在2010年開出60萬噸新增SM產能,全球SM產能過剩,造成SM價格下滑。
回顧1Q10,SM平均價格約在1,270~1,280美元/噸;2Q10,SM平均價格則下滑至1,150~1,160美元/噸,平均下滑幅度約9~10%,若以SM兩者之間價差來比較,1Q10兩者平均價差約在300美元/噸,2Q10價差則縮小至255美元/噸,上述顯示,SM在2009年新增供給約有60萬噸,2010年新增供給達226萬噸,短期之內供過於求的情況短期內將難以舒解,預期2010年全年SM利差將會維持在低檔水準。
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營運概況-ABS
ABS樹脂主要由AN丁二烯SM三種單體聚合而成,1噸的ABS=0.6噸的SM+0.25噸的AN+0.15噸的丁二烯+180~200美元工繳。ABS特性為具耐熱、耐衝擊、硬度佳、成型加工性優且具工程塑膠特性,主要應用在家電、資訊產品等,如電腦外殼、NB外殼與汽車零件等。
回顧1Q10,受惠中國大陸家電下鄉政策延續,ABS需求回溫,帶動ABS價格由4Q09的平均價格1,470~1,480美元/噸,上揚至1Q10平均價格1,800~1,820美元/噸,漲幅高達22~24%,相較於同時期SM的漲幅而言,1Q10的ABS利差已逐漸拉大至50~55美元/噸。2Q10,ABS需求持續增溫,ABS報價已達到每噸1,930~1,940美元,ABS價差已大幅拉大至120~125美元,將有助於國喬ABS產品的營運表現。
展望2H10,中國大陸「家電以舊換新」政策持續至2011年底,且將試點擴大至28個省市,在政策與旺季效應加持下,將有利ABS利差在2H10持續擴大。
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業外-緯來電視與汽電共生廠:
國喬持有緯來電視台62.29%股權,為台灣主要的衛星頻道供應商,旗下有六個頻道,分別為緯來體育台、緯來日本台、緯來電影台、緯來綜合台、緯來戲劇台與緯來育樂台,及代理三個國外頻道。回顧2009年,緯來電視台貢獻國喬投資收益為2.04億元。1Q10,緯來電視台貢獻國喬投資收益為0.46億元,較1Q09同期的0.05億元轉投資收益,成長倍數。IBSTIC預估2010年緯來電視台將貢獻國喬投資收益為2~2.5億元。
另外國喬斥資25億元興建汽電廠,10/2009開始運轉,04/2010正式投產,一年可生產150噸蒸氣與2.5億度電,其中蒸氣約85%用於自有SMABS產能,15%出售予鄰近廠商使用,電力方面大多自用為主,其餘少部分電力售予台電,預計一年可節省3.5~4億元生產成本,並可增加約0.2億元業外收入。

2010年獲利預估:
國喬2010年SM產品線受到全球新SM產能陸續開出,供給大幅增加,造成SM利差持續縮小;在ABS方面,在中國家電舊換新政策與旺季效應加持,帶動ABS利差逐季擴大。綜合來說,2010年國喬營收比重較大的SM產品將會下滑,營收比重較小的ABS產品線將會逐漸增溫。IBTSIC預估國喬2010年營收金額為160.05億元,YoY+25.66%,營業利益為6.11億元,YoY-35.76%,稅後盈餘為14.46億元,YoY-43.28%,稅後EPS 1.60元。

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