[News] 預估國喬2010年營收金額為160.05億元

2010/07/05 00:00 (工銀投顧 提供)

http://www.funddj.com

SM在2009年新增供給約有60萬噸，2010年新增供給達226萬噸，短期之內供過於求的情況短期內將難以舒解，預期2010年全年SM利差將會維持在低檔水準。

ABS在中國大陸「家電以舊換新」政策持續，且將試點擴大至28個省市，在政策與旺季效應加持下，將有利ABS利差在2H10持續擴大。

IBSTIC預估國喬2010年營收金額為160.05億元，YoY+25.66%，稅後盈餘為14.46億元，YoY-43.28%，稅後EPS 1.60元，2010年底淨值可達14元。IBSTIC鑑於國喬占營收比重較大的SM產品利差維持低檔水準，給予區間操作投資評等，PBR 0.8~1X

營運分析

公司簡介：

國喬為國內苯乙烯單體(SM)與ABS樹脂廠商，資本額92.66億元，其中占營收比重最大的SM產品，占營收比重介於65~68%。觀察國內SM廠商尚有台苯與台化，其中台苯為SM單一產品的專業廠商，年產能達34萬噸，營運表現與SM報價連動性最高；在台化方面，SM年產能高達120萬噸，但占營收比重不到10%，營運表現與SM報價連動性最低，在國喬方面，SM年產能為33萬噸，ABS年產能為8萬噸，國喬SM國內市占率為17.6%，營運表現波動與SM報價介於台苯與台化。

產能概況：

國喬SM年產能為33萬噸，部分供本身生產ABS用，其餘主要為外銷，預計在4Q10將有為期一個月的修歲，同時進行去瓶頸工程，屆時SM年產能達37萬噸。ABS方面，將由8萬噸增加至12萬噸，ABS主要應用以電腦資訊、機殼等套件、家電為主，年產能為8萬噸，國內市占率8%(國內奇美100萬噸、國喬8萬噸)，ABS產能主要70%內銷、30%外銷。國喬因有SM與ABS生產線，可依原物料價格變動，調整SM與ABS產品比重，因此受價格波動影響相對小於同業。

另外國喬鎮江三個廠與奇美實業三個廠的合併案，原本預計10/01/2010作為合併基準日，因申請進度順利，提前至07/01/2010正式生效，未來合併後的新公司鎮江奇美，國喬持有30.4%鎮江奇美股權，合併後新廠年產能達110萬噸，包含ABS年產能70萬噸、PS年產能35萬噸與PMMA年產能5萬噸。此外鎮江奇美擬盈餘轉增資的方式，投資1億美元，擴充15萬噸ABS產能與7.5萬噸PMMA產能，預計在2012年底完成。

營運概況－SM：

苯乙烯單體(SM)是由苯與乙烯經化學作用而形成的產品，下游產品包括PS、ABS與SBR等。1噸的SM=0.8噸的苯+0.3噸的乙烯+110~130美元工繳。因此苯、乙烯與SM之間的價差也攸關國喬SM的獲利。

回顧4Q09，中國天津石化年產能50萬噸SM已在10/2009開出，近期產能利用率己提升至80%。另外鎮海煉化64萬噸的SM產能也在06/17/2010開出，產能利用率高達90%，再加上伊朗Pars也在2010年開出60萬噸新增SM產能，全球SM產能過剩，造成SM價格下滑。

回顧1Q10，SM平均價格約在1,270~1,280美元/噸；2Q10，SM平均價格則下滑至1,150~1,160美元/噸，平均下滑幅度約9~10%，若以SM與苯兩者之間價差來比較，1Q10兩者平均價差約在300美元/噸，2Q10價差則縮小至255美元/噸，上述顯示，SM在2009年新增供給約有60萬噸，2010年新增供給達226萬噸，短期之內供過於求的情況短期內將難以舒解，預期2010年全年SM利差將會維持在低檔水準。

營運概況－ABS：

ABS樹脂主要由AN、丁二烯與SM三種單體聚合而成，1噸的ABS=0.6噸的SM+0.25噸的AN+0.15噸的丁二烯+180～200美元工繳。ABS特性為具耐熱、耐衝擊、硬度佳、成型加工性優且具工程塑膠特性，主要應用在家電、資訊產品等，如電腦外殼、NB外殼與汽車零件等。

回顧1Q10，受惠中國大陸家電下鄉政策延續，ABS需求回溫，帶動ABS價格由4Q09的平均價格1,470~1,480美元/噸，上揚至1Q10平均價格1,800~1,820美元/噸，漲幅高達22~24%，相較於同時期SM的漲幅而言，1Q10的ABS利差已逐漸拉大至50~55美元/噸。2Q10，ABS需求持續增溫，ABS報價已達到每噸1,930~1,940美元，ABS價差已大幅拉大至120~125美元，將有助於國喬ABS產品的營運表現。

展望2H10，中國大陸「家電以舊換新」政策持續至2011年底，且將試點擴大至28個省市，在政策與旺季效應加持下，將有利ABS利差在2H10持續擴大。

業外-緯來電視與汽電共生廠：

國喬持有緯來電視台62.29%股權，為台灣主要的衛星頻道供應商，旗下有六個頻道，分別為緯來體育台、緯來日本台、緯來電影台、緯來綜合台、緯來戲劇台與緯來育樂台，及代理三個國外頻道。回顧2009年，緯來電視台貢獻國喬轉投資收益為2.04億元。1Q10，緯來電視台貢獻國喬轉投資收益為0.46億元，較1Q09同期的0.05億元轉投資收益，成長倍數。IBSTIC預估2010年緯來電視台將貢獻國喬轉投資收益為2~2.5億元。

另外國喬斥資25億元興建汽電廠，10/2009開始運轉，04/2010正式投產，一年可生產150噸蒸氣與2.5億度電，其中蒸氣約85%用於自有SM與ABS產能，15%出售予鄰近廠商使用，電力方面大多自用為主，其餘少部分電力售予台電，預計一年可節省3.5~4億元生產成本，並可增加約0.2億元業外收入。

2010年獲利預估：

國喬2010年SM產品線受到全球新SM產能陸續開出，供給大幅增加，造成SM利差持續縮小；在ABS方面，在中國家電舊換新政策與旺季效應加持，帶動ABS利差逐季擴大。綜合來說，2010年國喬營收比重較大的SM產品將會下滑，營收比重較小的ABS產品線將會逐漸增溫。IBTSIC預估國喬2010年營收金額為160.05億元，YoY+25.66%，營業利益為6.11億元，YoY-35.76%，稅後盈餘為14.46億元，YoY-43.28%，稅後EPS 1.60元。